如果说流动性过剩会导致资产价格上涨的判断成立的话,那么,目前的股价就没有理由下跌,尤其是大幅度下跌.

流动性过剩是这一轮行情的发动机。在2006年底和2007年初，投资者一度陷入了估值的困境，因为市场从2005年底回升以来，指数已经上涨1倍多，不少个股已经上涨数倍，有的股票的价格上涨了10余倍。按照价值投资理念，此时的股价估值已经不便宜了。尤其是当时的银行股、地产股及钢铁股大幅度上涨时，很多机构投资者陷入了被动。如何突破估值的困惑成为当时投资者所不容回避的重大理论问题。“流动性过剩背景下的上市公司价值重估”说应运而生，其核心内容是，汇率的渐进式改革导致国际资本流入国内，中央银行为了稳定汇率，不断地被带购买市场上的外汇，向市场注入超量的人民币，导致金融体系资金过剩，从而使资产价格重估。

从日本及我国台湾地区的汇率改革实践看，1985年后的汇率改革的确导致了流动性过剩，日本和台湾也出现了股价及房地产价格的飙升。

理论与实践的互相验证似乎对我国的股市投资者很有指导意义，但问题的关键是，我们忽视了日本和台湾故事的另一半，20年前的日本、台湾股市重估并不是可持续的，在股价大幅度上涨之后出现了长期的低迷走势。因此，笔者认为，这样的所谓资产“价值重估”实际上是难以自圆其说的，充其量只是资产泡沫的说词而已。

那么，如何解释日本、台湾曾经出现过的资产泡沫？汇率改革及汇率改革导致的流动性过剩与股价上涨之间究竟是什么样的逻辑关系？依照笔者的观察，在日本、台湾的资产价格上涨过程中，除了有流动性过剩现象之外，其实还有更重要的东西----金融自由化，用金融自由化来解释资产泡沫的膨胀可能更符合事实和逻辑。在汇率改革过程中，都伴随着金融自由化。监管者在金融自由化过程中容易出现缺位现象，因为他们对新的金融产品和新的市场不十分熟悉，对新的金融活动缺乏监管经验。对于投资者而言，对于新出现的金融产品的风险认识不足，容易出现羊群效应。在我国的这轮股市上涨过程中，基金充当着非常重要的角色，形成了“老百姓疯狂地购买基金→基金将募集的资金买蓝筹股，股价上涨→基金净值迅速增长老百姓疯狂购买基金”的良性循环。老百姓为什么会疯狂购买基金？因为他们对这个新的金融产品的风险认识不足，大部分人误认为基金是低风险、高收益的产品，是储蓄存款的替代品。这就是金融自由化过程中特有的现象，也是金融自由化导致资产价格泡沫的真正原因之所在。